作者：駱潤生(Lawrence)CFP®
延續上周的主題，今天接續來分享霍華‧馬克思回答台灣投資人的五個提問：
一，後疫情時代的資產配置建議，在高通膨及高價環境下該怎麼做？
1.投資人習慣於想掌握市場時機而頻繁進出，馬克思認為這並沒有什麼幫助。
2.他認為人們應該認識正常的風險態勢為何，然後再依據這個風險態勢去決定該處於什麼位置，目前他認為應該守在正常風險姿態附近。而謹慎的投資人，可傾向於防守，而非進攻。
3.不建議退出市場，也不需要特別主動積極，建議在正常到略為保守的範圍之間。在做法上可選擇更高品質的證券，更安全的公司更大的公司更強的公司。
4.在通膨和高估值的環境，如果碰到通貨膨脹，如何選擇和通膨並存的資產，舉例來說，
第一，固定收益類，可選擇浮動利率債券，浮動利率債券，顧名思義可隨著利率上升調整，而固定利率債券則是利率越高，價值反而會降低。
第二，房地產，拿建物來說，租金可以因應通膨補償調整而加以提高。
第三，其他資產類別，如木材或商品，價格會受益於通貨膨脹。
第四，在通膨時期，仍可增加收益的公司股票。
現在處於投資選擇較困難的環境，但以上都是面對通膨較為有利的選項，其實是有辦法，把通膨概念納入投資組合中的，問題要在於做多少。
5.通貨膨脹是永久性還是暫時性的沒人知道，他不會全力放在抗通膨的投資組合上。
二，價值投資與成長投資兩者的取捨，分享觀點和意見？
1.那些自稱價值投資者的人，有朝低成長公司，不是很好的公司，平凡無奇的公司傾斜的趨勢，其中，可能又特別以，估值偏低，低本益比，低股價營收比，以及低本淨比的公司為大宗，這些觀念變得根深蒂固且神聖不可侵犯。
2.其實所謂的價值投資者，並沒有什麼硬性規定，價值投資者代表的應該是價值意識常在心中，有意識地用自己的錢談一場好交易，而非付過高的價格。
3.近年來，僵化的價值投資顯學盛行，不投科技股，不投資那些外界認為很好，因此估值很高的公司，如此區別其實是沒有必要的，具價值意識的投資人就該能投資科技股，或其他增長快速的標的，也要能投資本益比高的好公司，只要付出去的錢有所值就好。
4.巴菲特公認是有史以來最偉大的價值投資者，如他長期持有的可口可樂，及車險大廠GEICO 等股票為自己賺進大把鈔票，都是成長型公司。
5.巴菲特曾公開說過：「我們不是成長投資或價值投資者，我們就是投資者而已。」，他很認同這個看法，當一個有價值意識的投資人不等同於，這幾年常看到的，所謂墨守成規型價值投資者，因為巴菲特說：「沒有理由假定估值比率低就有助於投資成功，或高估值，就被排除投資成功的可能。」
三，我們是否擔心資產泡沫以及過度槓桿的問題？
他提醒市場一片樂觀時，就不是尋找便宜貨的好時機，通常是感到悲觀、缺乏信心並渴望退出市場時，就會碰到廉價股，
他認為目前市場被抬高了。
投資人聽到泡沫，自然就會想到破滅，血本無歸，關於是否處於資產泡沫其實已經有很多討論，也有一些令人擔憂的指標，像是高本益比，首次公開發行IPO變得很容易做，根本不賺錢的公司也可以IPO，或巴菲特指標過高﹙美國股票總市值，與美國GDP的比值﹚，確實可以看到一些警訊。
不過另一方面，他認為，目前還處於經濟的相對低點，經濟才剛開始要復甦，一年前在美國才經歷過史上最糟糕的一季，相信明年會有好消息，只要一直有利多進來，市場就不會大幅衰退。
他也說不吃泡沫理論那一套，以及為什麼橡樹資本還一直如常投資沒有中斷。
四，在央行貨幣政策及振興方案推動下的投資機會與風險？
1.他以投資52年的經驗認為，總經宏觀問題雖足以推動市場，但沒有人知道答案是什麼，沒有誰的答案比誰的好，預測經濟和市場的運作真的很難，不像自然規律或物理定律，背後的驅動力量是，心理、情感、隨機發展、不可測的發展等。
2.市場價值與低利率息息相關，我們要體認到，通膨上升的風險，以及通膨上升會帶動利率上升，證券價格下跌，所以未來很大程度取決於通膨之後會如何發展，過去曾有過供應鏈失靈，勞動市場緊縮，以及商品市場緊縮所造成的通貨膨脹上升，
目前我們不知道通膨是否只是暫時性，還是永久，不過很顯然，不斷上升的通膨，隨之而來的利率上升，構成了，當今最大的單一宏觀風險。
3.相對的，投資人通常會預期，利率上升和通膨上升，將伴隨強勁的經濟而來，而強勁的經濟將會很大程度支援資產價值，讓下行風險受到一定限制，這也就是為什麼不鼓勵大家，走絕對保守路線並退出市場，也是為什麼橡樹資本一如往常運作，而非選擇不尋常的風險規避。
4.很多機會藏在那些倍受疫情打擊的標的裡面，如大城市辦公大樓，飯店，以及實體零售房地產等，需要依賴人們聚集才能運作的部門，去年因為政府應對疫情採取的經濟封鎖措施，而完全凍結，現在雖然重新開放，但有多少比例的人會重回辦公室上班？又有多大程度能轉化為，對辦公室空間的需求？我們不知道，購物中心如此，飯店也是如此，所以其實，部分物件價格已經打折扣了，等到疫情結束後再開，很可能到了已經過度降價的程度，那就是機會所在。
5.畢竟，那些沒有烏雲罩頂，投資人相信未來很光明的標的目前都並不便宜，所以也沒有人會預期能在那些部位佔到什麼便宜。
五，最後一個問題，請給讀者更進一步的投資建議
1.他認為有兩種學習方式，適用在各種東西上面，從歷史和閱讀中，或從經驗中學習，他對經驗的定義是，「得不到想要的東西時就是經驗的來源」，換個方式說，痛苦的失敗的經驗讓人學到最多，年輕人可以從失敗中學習，因為投資這件事沒有人是永遠不會出錯的。
但不一定非得從艱困的經驗中學習，和成功的投資人聊天，也是一種方法，他很建議閱讀，閱讀可以學到很多，同時避免實際經驗帶來的慘痛教訓。
馬克思著作的兩本書「投資最重要的事」，以及「市場周期」，也是投資經典好書。他也無私跟大家分享其他的好書
「金融狂熱簡史」Short history of financial euphoria，教導像是市場心理，金融超載如何造成，以及如何處理等。
「隨機騙局」Fooled by randomness，談到投資裡隨機性扮演的角色，因此，結果常常難以預測，以及，由於隨機性對投資結果有絕對性的影響，人們必須要有，結果可能不如原本期望的預期心理，需要為可能不利於他們的事情作好準備，還要理解到短期績效，可能只是隨機的結果，而非自己技巧過人，不要對短期績效過度自信，要知所節制。
「風險之書」Against the gods，談到風險，就一定得要，先了解概率背後的科學才行，因為在我看來所有風險，都是不理想結果的概率問題而已，所以要有思考什麼事情可能會發生的能力，最有可能發生的情況會是什麼，以及其他可能伴隨發生但可能性較低，甚或不太可能的事情又是什麼，必須想到這些納入考量。
「貪婪時代」Devil take the hindmost，書中解釋了，過往投資泡沫中投資人的行為和投資模式。
他跟大家分享這一些書，沒有一本是在講投資的，重點反而是，要怎麼把各種不同的東西串連起來，投資或財務分析的具體細節，可以透過學校或書籍來學習，我介紹的書主要談如何思考投資這件事，特別是以投資人為主軸。
從馬克思的五個提問回答，我有幾個心得分享
1.投資要有長期思維
如第一個問題所答覆的，投資人習慣於想掌握市場時機而頻繁進出，馬克思認為這並沒有什麼幫助。
有一個故事是這樣的
Airbnb的CEO 布萊恩·切斯基（Brian Chesky）和亞馬遜的 CEO 貝佐斯閒聊，兩個人談到了共同的偶像巴菲特。 切斯基就問貝佐斯：你覺得巴菲特給過你最好的建議是什麼？
貝佐斯說，有一次他問巴菲特：你的投資理念非常簡單，而且你是世界上第二有錢的人，為什麼大家不直接複製你的做法？
巴菲特說：「因為沒有人願意慢慢地變富。」巴菲特在80多歲的身價有七八百億美元之多，是世界上最富有的人之一。 那麼你知道，巴菲特50歲之後掙到的錢，占他所有身價的百分之多少？答案是：99.8%。巴菲特全部身價的99.8%，都是在他50歲之後累積的。
他是長期主義的實踐者，充分的讓複利的力量發揮到最大。
2.不要輕易離開市場
另外個分享一個閃電理論，2008年美國次貸危機引起了全球性的金融危機，全球各類資產都在大跌。這時很多投資人會選擇遠離市場，但其實，2008年的美國股市很多天都是大幅上漲的，甚至有人統計，整個美國股票市場上百年的歷史里截止到2018年末，單日漲幅最高的十大交易日， 2008年就佔了四個之多，而且前兩名都是2008年發生的。
所以要待在市場上，才有機會享受這幸福的閃電。
3.關於閱讀的重要性
現任波克夏‧海瑟威公司的副董事長查理芒格曾說過：
「我這輩子遇到的聰明人，沒有不每天閱讀的—沒有，一個都沒有。」他透過大量閱讀不同領域的書籍建構出的「多元思維模型」，使他具有看清生活本質和目標的非凡洞察力及智慧。若只專一單一領域，很容易陷於「在手裡拿著鐵鎚的人看來，世界就像一顆釘子。」的盲點 。
知名財金作家威廉‧伯恩斯坦在他的「投資金律」中也提到，每位投資人都該熟知的四大支柱包括投資理論，投資歷史，投資心理學，投資產業，他們可以幫助你快速建立最正確的投資觀念，打造低風險且能真正獲利的投資組合。而這些知識大多都可以透過閱讀取得。
